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美国“关税大棒”挥舞数月，市场高度关注其对通胀的实际影响，各大投行普遍预期关税成本将开始传导至消费价格。

北京时间周三晚上即将发布的美国6月消费者价格指数（CPI）数据将检验关税是否终于开始推高物价，并为美联储降息路径提供线索。

当前，市场普遍预期6月CPI环比上涨0.3%，较5月的0.1%明显加速；6月核心CPI同样预期环比上涨0.3%，同样高于5月的0.1%。年化核心CPI预期区间相对较窄，在2.8%至3.1%之间。

高盛、德银等各大投行分析师普遍认为，关税影响将在下半年更加明显，但对于这种价格上涨是否构成持续通胀压力存在分歧。高盛和摩根大通倾向认为其影响将持续一段时间并抬升通胀中枢；富国银行则表示，关税推动的核心通胀上升“更像是一个颠簸而非飙升”。

目前，货币市场对美联储7月30日降息的概率定价不足5%，但仍完全计入年底前两次25个基点的降息，与美联储自身预测保持一致。美联储内部对利率前景态度谨慎，普遍预期关税效应将在年底前推高价格。但也有部分官员暗示，关税引发的价格上涨若被判断为一次性冲击，可能支持7月降息。

高盛：关税影响将在下半年加速

高盛预期6月核心CPI环比上涨0.23%，低于0.3%的市场共识，对应年化增幅2.93%。整体CPI预期环比上涨0.30%，与市场共识一致。其报告详细拆解四大关键驱动力：

二手车价格下跌0.5%（拍卖价格信号传导）；车险成本温和上涨0.3%（在线数据库监测）；机票价格反弹1%（季节性干扰与基础票价上涨角力）；关税对家居用品、娱乐通讯类商品施加0.08个百分点的上行压力。

高盛预计未来几个月关税将对月度通胀产生更大推力，核心CPI月度增幅将落在0.3%至0.4%区间，并预测2025年12月年化核心CPI增幅为3.1%，剔除关税影响为2.3%。首席经济学家Joseph Briggs表示，若6月数据未拉响警报，将支持9月启动降息、全年降息75基点的预测。

谈到市场反应，高盛交易部门指出，标普500指数跨式期权定价显示市场预期明日收盘时仅有0.57%的温和波动，或反映市场对此次CPI数据反应相对平静的预期。

富国银行：通胀回升但不足以警告美联储

富国银行表示，数据可能显示通胀开始再次走强，但在现阶段还不足以让美联储官员感到警觉。

该行指出，“在劳动力市场疲软和服务业通胀进一步消退的情况下，关税推动的核心通胀上升看起来更像是一个颠簸而非飙升。”

大多数美联储官员对利率前景采取谨慎态度，预期消费价格将因关税效应在年底前上升。不过，部分官员，比如沃勒（Christopher Waller）和鲍曼（Michelle Bowman）暗示，关税引发的价格上涨可能是一次性的，因此如果通胀压力保持可控，最早可在7月会议上考虑降息。

德银：市场已计入10%关税上调预期

据德银研报，基于其0.1个百分点CPI对应1.0个百分点平均关税税率上调的经验法则，当前市场定价可能已反映约10%的平均关税税率上调预期。

该行数据显示，市场对2026年5月扣除能源价格的CPI同比预期，较美国大选前水平上升了约0.8-0.9个百分点。分析师指出，这一变化主要反映了市场对关税政策影响的预期。

就6月具体数据而言，德银经济学家预测能源价格环比上涨0.55%，食品价格环比上涨0.37%。

摩根大通：风险上行但真正的冲击至少还要一个月

摩根大通Market Intel部门认为本次CPI数据发布的风险回报偏向上行，即数据超预期上涨的可能性更大，但市场仍在等待关税引发通胀的“潜在最坏情况”信号。

该行认同其经济学家关于未来可能经历价格飙升的观点，但指出距离可能出现真正令市场恐慌的数据（如显示关税影响大幅超预期）至少还需一个月时间。该行强调，若本次数据符合预期，市场焦点将转向8月1日的贸易政策截止日期、8月1日的非农就业数据以及8月12日的下一份CPI数据。

摩根大通指出，本次数据不太可能显著改变美联储降息预期。然而，该行注意到美联储官员、芝加哥联储主席Goolsbee近期表示新关税使通胀前景蒙上阴影，这可能意味着任何降息行动都将被推迟。Goolsbee称针对加拿大和巴西商品的最新关税可能引发新的通胀担忧，迫使美联储维持利率不变。

针对不同情形，摩根大通给出了详细的市场敏感性分析：

核心CPI月环比增长超过0.37%时（概率5%），标普500指数将下跌1%-2%；

如在0.32%-0.37%区间（概率25%），指数料下跌0.5%-1.25%；

而如果数据低于0.23%（概率5%），指数将上涨1.5%-2%。

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